Несмотря на устойчивость биткоина к недавней геополитической напряжённости, ончейн-данные свидетельствуют о том, что мы находимся в критической фазе «стресс-теста». Поскольку в этом цикле основными игроками являются институциональные инвесторы, процесс достижения дна будет долгим и изнурительным.

1. Когорта с активами от 6 до 12 миллионов долларов: «под водой» среднесрочные инвесторы.

В отличие от начала 2023 года, реализованная цена (Realized Price, RP) для группы с активами от 6 до 12 миллионов долларов находится в районе 100 тысяч долларов. Поскольку цены значительно ниже стоимости активов, эта активная когорта находится в «подвешенном» состоянии. Для достижения исторического дна необходимо, чтобы эти кривые выровнялись. Нынешний восходящий тренд указывает на значительное сопротивление.

2. MVRV 1,2: зона стоимости, без «максимальной боли».

Значение MVRV 1,2 — это историческая зона «умных денег» для диверсификации активов. Однако для достижения истинного циклического дна обычно требуется, чтобы MVRV < 1,0 (капитуляция). Мы ещё не достигли стадии «максимальной боли», когда держатели выходят из игры в полном отчаянии.

3. Правило 20% для долгосрочных держателей.

Для устойчивого уровня поддержки исторически требуется, чтобы доля долгосрочных держателей (> 2 лет) превышала 20% от реализованной капитализации. В настоящее время их доля едва достигает 15%. Структурная поддержка со стороны долгосрочного капитала остаётся слабой, что указывает на уязвимость рыночного уровня поддержки до тех пор, пока доля долгосрочных держателей не восстановится.

4. Управление рисками институциональных инвесторов.

Институциональные инвесторы не паникуют, как розничные инвесторы, но они обязаны соблюдать нормативные требования. Длительное пребывание ниже стоимости активов или давление со стороны маркетмейкеров могут привести к принудительной ликвидации позиций, независимо от долгосрочных убеждений.

5. Два пути к достижению дна.

1️⃣ «Чёрный лебедь»: крах приводит к принудительной ликвидации позиций, уничтожая дорогостоящие «новые деньги». Это болезненный, но самый быстрый путь к устойчивому уровню поддержки (1–2 месяца).

2️⃣ «Скучная история»: институциональные инвесторы держатся. В течение года курс биткоина колеблется в диапазоне от 60 000 до 80 000 долларов, что позволяет новым деньгам «состариться» и перейти в категорию долгосрочных инвестиций. Институциональные минимумы формируются со временем (вплоть до конца 2026/2027 года).

Вывод: мы находимся на «ценовом минимуме» для долгосрочных инвестиций, но «структурный минимум» ещё не сформировался. Ожидается волатильность в диапазоне от 60 000 до 70 000 долларов. Если вы ждёте крупного прорыва, наберитесь терпения.